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Avevo analizzato l’IPO del sole24ore e avevo dato il mio parere nettamente negativo (controllate qui).

Oggi il debutto con un calo di circa il 2%. Sicuramente un debutto negativo, ma che non spiega bene cosa in realtà sia successo.

Primo aspetto: se un titolo scende il giorno del debutto, ovvero giorno in cui ai piccoli investitori vengono assegnate le azioni, chi vende???????

Bella domanda vero? Probabilmente chi ha le azioni ad un prezzo molto più basso, o che gli sono state assegnate per via del debutto.

In sostanza ilsole24ore a mio avviso, e non solo, è molto caro, ma qualcuno quotandola a questi prezzi si è già fatto dei bei soldoni, per cui ha limato le sue quote.

MA AVETE VISTO COSA E’ SUCCESSO OGGI? E’ stato scambiato il 18% del capitale del sole24ore, un quinto del capitale, mica male!

Ma quello che mi fa ridere (o incavolare per essere in tono) è che il titolo è crollato fino ad un -8% quasi, prima di chiudere a un -2%.

Da notare che il grafico a candele è a 15 minuti. Guardate bene!

Un recupero di 6 punti percentuali in mezz’ora forse. Cosa è successo?

Semplice. I collocatori hanno fatto la SPAZZOLATA, ovvero hanno sostenuto il titolo in chiusura, comprando a mani basse, per non far fare brutta figura alla nuova IPO.

Ovviamente con la pubblicità fatta in TV e ovunque, l’avranno sottoscritta in molti, per cui salvare la faccia, al meno in parte, era d’obbligo.

Magari se al posto del sole24ore si quotava un titolo (anche interessante) ma sconosciuto ai più, la storia sarebbe andata a finire in modo differente!

Ricordo che potete richiedere l’analisi del prossimo titolo da analizzare nel week end prossimo cliccando sul pulsante in alto a destra.

Emanuele Giuliani

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Analisi IPO Finaval

Profilo Societario

Finaval è una società di navigazione attiva da oltre 20 anni nel trasporto via mare di petrolio greggio e di prodotti petroliferi, con forti partnership a livello nazionale ed internazionale. Finaval opera mediante la gestione di una flotta moderna e di elevata qualità tecnologica composta da 13 navi, tutte a doppio scafo, di cui 6 di piena titolarità dell’Emittente ed una di proprietà della Naftilos A. Marine Ltd, di cui la Società detiene il 50% del capitale sociale.

Analisi IPO Finaval

Finaval intende destinare i proventi derivanti dall’Offerta Globale di Sottoscrizione in parte a sostegno del piano di investimenti già approvato dalla Società (navi contraddistinte dal numero di scafo 1780 e 1781), e quanto alla parte restante, a sostegno di progetti di ulteriore ampliamento della flotta (esercizio delle opzioni di acquisto concesse da Samsung Heavy Industries). La società non ha distribuito dividendi negli ultimi 3 esercizi.

Dati Finanziari

Commento ai dati di bilancio

I dati relativi al triennio 2004-2006 di Finaval risentono dell’uscita dal segmento chemical, il fatturato si è infatti ridotto del 38,3% e il margine operativo lordo del 32,9%; il risultato operativo è passato da 12,4 a 5,8 milioni di Euro mentre l’utile è sceso da 20,5 a 3,9 milioni di Euro. Nel periodo in questione gli indicatori di redditività mostrano consistenti arretramenti con il ROI che passa da 6,4% a 2,9% ed il ROE da 32,2% al 5,3%. A livello patrimoniale si registra infine un miglioramento del rapporto di indebitamento con il debt to equity che passa da 2,02 a 1,69.

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Per la valutazione di Finaval sono state formulate le seguenti ipotesi:

- tasso di crescita dei ricavi al -20% del 2007, al 20% del 2008 e al 15% nel 2009 con successiva graduale riduzione fino al 4% di lungo periodo;
- margini lordi sulle vendite in crescita al 31,5% nel 2007 e 33% nel 2008 ed anni successivi;
- tasso di rotazione delle immobilizzazioni in leggero miglioramento (con un ROI di lungo periodo del 7,9%);
- costo del debito stabile al 5%;
- tax rate in aumento dal 10% al 35% di lungo periodo

Il risultato del metodo secondo i flussi di cassa scontati – Eva si situa su un valore di 3,17 Euro (nella parte bassa della forchetta di prezzo) tuttavia, ipotizzando un diverso andamento dei margini, si giunge a risultati che vanno da 3,78 Euro (ipotesi ottimistica) a 2,73 Euro (ipotesi pessimistica) come evidenziato nell’immagine seguente (nella quale la linea rossa rappresenta il valore medio dell’intervallo di prezzo).

Commento personale:

Sinceramente i dati di bilancio non sono esaltanti, anche se è pur vero che questa società opera in un settore particolare e può essere definita un’impresa “value”. Come per l’IPO del Sole24ore anche Finaval ha scelto purtroppo un momento di mercato poco opportuno (ricordo che Fri-el ha ritirato l’IPO in corso). E anche vero d’altra parte che opera nel settore del trasporto petrolifero, per cui il momento non è niente male.

A mio avviso qualsiasi IPO si presentasse ora sarebbe rischiosa. Finaval inoltre sta sfruttando proprio il momento del boom del prezzo del petrolio e infatti si quoterà a livelli cari.

Il mio consiglio personale è non aderire.

Emanuele Giuilani

AGGIORNAMENTO:

Il responsabile IR di Finaval ci ha fatto notare che la società beneficia di un particolare regime di tassazione detto Tonnage Tax e quindi il tax rate stimato nella prima previsione era troppo elevato.

Abbiamo di conseguenza rivisto la previsione abbassando il tax rate al 1,5%.

Profilo Societario:

Il Gruppo Il Sole 24 Ore è un gruppo editoriale multimediale che opera nel settore dell’informazione professionale e dell’editoria specializzata. In particolare, il Gruppo opera nei settori dell’informazione attraverso il quotidiano “Il Sole 24 Ore”, l’Agenzia di stampa 24 Ore Radiocor, il portale www.ilsole24ore.com, l’emittente radiofonica Radio 24, nonché dell’editoria specializzata professionale attraverso libri, riviste, banche dati e servizi online, corsi di formazione e software gestionali, della raccolta pubblicitaria e dei servizi informativi real time.

Analisi IPO Il Sole 24 Ore:

Il Sole 24 Ore intende destinare i proventi derivanti dall’Offerta Globale di Sottoscrizione in coerenza con le attività che svolge e tenuto conto dei propri piani di sviluppo, nella realizzazione dei propri programmi strategici (sia valutando l’opportunità di crescita esterna tramite acquisizioni di aziende operanti nello stesso settore in cui opera od in settori contigui o complementari sia attraverso la realizzazione di programmi di crescita interna. Le nuove azioni emesse sono di categoria speciale (garantiscono una dividendi preferenziali ma prevedono limitazioni nell’esercizio dei diritti di voto).

Dati Finanziari:

Commento ai dati di bilancio:

Nel triennio 2004-2006 Il Sole 24 Ore ha registrato una crescita del fatturato del 8,8% mentre il margine sulle vendite (MOL) si è ridotto del 10,8% a causa di un peggioramento dei margini di circa 2 punti; il risultato operativo è calato del 4,4% (passando da 24,8 a 23,7 milioni di Euro) mentre l’utile è aumentato del 58,7% raggiungendo quota 16,7 milioni di Euro grazie soprattutto a proventi non ricorrenti nell’ultimo esercizio. Nel periodo in questione gli indicatori di redditività mostrano buoni progressi con il ROE che passa dal 5% al 11,4% e il ROI che quasi raddoppia raggiungendo il 35,8% grazie al contenimento del capitale investito. A livello patrimoniale si registra una posizione finanziaria netta positiva per quasi 80 milioni di Euro.

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis:

Per la valutazione de Il Sole 24 Ore sono state formulate le seguenti ipotesi:

- tasso di crescita dei ricavi al 12% del 2007, al 35% nel 2008 e al 25% nel 2009 con successiva graduale riduzione fino al 5% di lungo periodo;
- margini lordi sulle vendite in crescita al 12% nel 2007 e 33% nel 2008 ed anni successivi;
- tasso di rotazione delle immobilizzazioni in diminuzione verso le medie di settore (con un ROI di lungo periodo del 29,5%);
- costo del debito stabile al 4%;
- tax rate in diminuzione dal 47% al 44% di lungo periodo

Il risultato del metodo secondo i flussi di cassa scontati – Eva si situa su un valore di 6,58 Euro (nella parte intermedia della forchetta di prezzo) tuttavia, ipotizzando un diverso andamento dei margini, si giunge a risultati che vanno da 8,11 Euro (ipotesi ottimistica) a 5,04 Euro (ipotesi pessimistica) come evidenziato nell’immagine seguente (nella quale la linea rossa rappresenta il valore medio dell’intervallo di prezzo).

Analisi a cura di Evalutation.it

Commento Personale:

Premettendo che sicuramente il Sole24Ore è un’istituzione, e che questa IPO così importante è stata maturata nel tempo e più volte rinviata, mi chiedo come mai non rinviassero anche questa volta che il mercato è veramente turbolento. Timing a parte faccio una critica, ma questa volta generale. Se andate a vedere nella sezione IPO del blog, troverete tutte le IPO analizzate in precedenza. E se controllaste bene tutti i bilanci pubblicati trovereste come l’anno prima del debutto sia stato un anno eccezionale per tutte le matricole, specie al confronto con il precedente. Si vede anche in questo prospetto del Sole24Ore. L’anno 2005 rispetto al 2004 ha visto tutti gli indici in calo, e nemmeno tanto leggero, mentre il 2006 sul 2005 ha visto una crescita incredibile con un risultato netto addirittura a doppia cifra +135% (-32% tra il 2005 e il 2004… mah). A mio avviso i bilanci si possono talmente modificare (anche se non dico che questo è il caso) che io non li tengo proprio in considerazione; ma ovviamente se un titolo deve ancora essere quotato non posso analizzarlo graficamente. A questo proposito posso dire che la forchetta di prezzo è equa, e il prezzo medio sarebbe un buon valore di quotazione.

Il mio consiglio? Come al solito il primo giorno potrà far bene, ma con questo mercato…

Emanuele Giuliani

Profilo Societario

Fri-El Green Power opera nel settore della produzione di energia elettrica da fonti rinnovabili ed è uno dei principali produttori, a livello nazionale di energia elettrica da fonte eolica. In particolare, l’attività del Gruppo consiste nella ricerca e sviluppo, progettazione, reperimento finanziamenti, costruzione ed esercizio di siti produttivi e nella produzione e vendita di energia elettrica da fonte rinnovabile. Il Gruppo è recentemente entrato nel settore della produzione di energia elettrica da biomassa liquida, procedendo alla costruzione mediante conversione di una centrale termoelettrica a biomassa liquida che si prevede sarà operativa nel primo semestre 2008. Infine, il Gruppo ha avviato un progetto per la produzione ed il trasporto del biodiesel (Progetto Biomar).

Analisi IPO Fri-el Green Power

Fri-El Green Power intende destinare i proventi derivanti dall’Offerta Globale di Sottoscrizione al finanziamento della propria strategia di crescita nel settore della produzione di energia elettrica da fonti rinnovabili, in particolare per finanziare la parte non coperta dal ricorso all’indebitamento. La società ha distribuito dividendi nell’esercizio 2006 per Euro 6 milioni e nel primo semestre 2007 per Euro 12 milioni (pari ad un rendimento, calcolato sulla media della forchetta di prezzo, dello 0,4%).

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2004-2006 Fri-El Green Power ha ricalcato il percorso tipico di una azienda in fase di startup, con una crescita del fatturato del 612% e del margine sulle vendite del 2733%; il risultato operativo è passato da valori negativi per 1,3 milioni di Euro a valori positivi per 11,6 mentre l’utile è salito da -1,9 a 14,3 milioni di Euro. Nel periodo in questione gli indicatori di redditività mostrano consistenti progressi con il ROI che passa da -2,5% a 6,4% ed il ROE da -23% al 52,8% grazie anche al forte utilizzo della leva finanziaria. A livello patrimoniale si registra infatti un rapporto debt to equity di 5,5 con un trend in leggero aumento.

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Per la valutazione di Fri-El Green Power sono state formulate le seguenti ipotesi:

- tasso di crescita dei ricavi al 100% del 2007, al 90% del 2008 e al 80% nel 2009 con successiva graduale riduzione fino al 5% di lungo periodo;
- margini lordi sulle vendite in crescita al 70% nel 2007 ed anni successivi;
- tasso di rotazione delle immobilizzazioni in leggero miglioramento (con un ROI di lungo periodo del 13,7%);
- costo del debito stabile al 4,3%;
- tax rate in riduzione dal 50% al 38% di lungo periodo

Il risultato del metodo secondo i flussi di cassa scontati – Eva si situa su un valore di 3,34 Euro (nella parte alta della forchetta di prezzo) tuttavia, ipotizzando un diverso andamento dei margini, si giunge a risultati che vanno da 3,51 Euro (ipotesi ottimistica) a 3,18 Euro (ipotesi pessimistica) come evidenziato nell’immagine seguente (nella quale la linea rossa rappresenta il valore medio dell’intervallo di prezzo).

Analisi fornita da Evaluation.it

Commento Personale:

Il sentiment sul mercato è molto negativo in questo periodo, e la scorsa IPO, la DAMIANI ha debuttato con un netto -10%. Questa nuova azienda alle porte di Piazza Affari è sicuramente molto molto interessante. Opera in un settore in fortissima espansione e i dati di bilancio parlano chiaro. ROE esplosivo crescita del fatturato oltre il 600% e margine delle vendite oltre il 2000%. E’ ovvio che questo ritmo non lo potrà tenere ancora per molto, ma sicuramente può crescere a ritmi veramente interessante per i prossimi anni. Come si nota dalla Sensitivity Anlaysis il prezzo è molto appetibile anche nella parte alta della forchetta.

A mio modesto parere è un titolo sul quale scommetterei sicuramente per il medio/lungo periodo ad occhi chiusi, o quasi, mentre sul breve io spererei in un debutto positivo, ma questo dipende dal mercato.

Ricordo inoltre che i potete richiedere l’analisi del prossimo titolo da analizzare nel week end prossimo cliccando sul pulsante in alto a destra.

Emanuele Giuliani